投资要点
公告要点:公司披露2023 年半年报,2023H1 营收654.92 亿元,同比+15.8%;2023Q2 实现营收309.36 亿元,同环比分别+40.6%/-10.5%,2023Q2 归母净利润6.83 亿元,同环比分别-48.3%/-90.2%,Q2 业绩表现略低于我们预期。
深蓝亏损短期拖累毛利率,后续有望减亏向上;深蓝+启源大力加码电动转型。1)营收维度,2023Q2 公司自主品牌销量(重庆/合肥/河北长安)37.1 万辆,同环比分别+33%/-1.7%,Q2 折算自主单车均价8.33 万元,同环比分别+5.7%/-8.9%,环比略有下降主要系乘用车行业竞争趋于激烈,公司CS75/CS55/LUMIN/深蓝SL03 等主销车型折扣增加。2)毛利率维度,Q2 实现毛利率16.41%,同环比分别-5.9/-2.1pct,同环比下降幅度较大,主要系深蓝汽车并表拖累,叠加乘用车价格战影响下公司开展大力促销活动所致;3)费用率维度,Q2 销售/管理/研发费用率分别为4.73%/3.99%/5.18% , 同比分别-0.2/-2.2/+0.8pct , 环比分别+0.1/+1/+1.2pct,公司加大研发投入,二季度深蓝等全新品牌渠道资源投入进一步增加,销管研费用率整体呈现提升趋势。4)投资收益维度,公司Q2 投资收益0.65 亿元,其中对合联营企业的投资收益为-1.17 亿元,2023H1 长安福特营收217.61 亿元,同环比分别-6.9%/-21.4%,单车均价22.1 万元,同环比分别+6.5%/+10.4%,长安福特整体净利7.99 亿元,单车净利0.81 万元,环比扭正;2023H1 深蓝汽车营收88.28 亿元,亏损10.69 亿元,亏损环比缩窄约20 亿元,交付起量后减亏效果明显。
5)Q2 自主品牌单车净利(近似)0.17 万元,同环比分别-61.4%/-68.7%,新能源转型初期交付规模较低,拖累单车盈利;随深蓝H2 以及2024 年新车批量上市,交付规模增加,我们预期后续有望持续减亏。
展望2023 年,1)多品牌并驱加速新能源转型。香格里拉&北斗天枢战略并驱,长安、深蓝、阿维塔三大品牌新车持续迭代,以A07 为首的启源全新序列多款PHEV 车型预计9 月起批量上市,加速主品牌电动化转型。2)海纳百川计划启动,全球化战略推进。
盈利预测与投资评级:考虑乘用车行业竞争激烈,折扣增加影响盈利,我们下调长安汽车2023~2025 年归母净利润,由96/91/100 亿元下调至90/82/98 亿元,对应EPS 为0.91/0.82/0.99 元,对应PE 为15/16/14 倍,维持长安汽车“买入”评级。
风险提示:乘用车价格战超预期,终端消费恢复低于预期。