公司拟在马来西亚投资设立年产1 万吨防晒系列项目，项目总投资约7.11 亿元，其中董事长周旭明通过持股100%的科思投资有限公司出资2.13 亿元，彰显投资信心。亚太及欧洲防晒剂需求持续扩张，北美市场待新型防晒剂获批进一步打开市场，公司把握行业需求趋势、领先布局海外产能，进一步巩固防晒龙头地位、提升市场份额，迈向全球领先个护原料供应商。我们预计项目年产值可达十亿元，成本及税费较国内产线有望大幅优化。我们给予公司24x 2023EPE，维持目标价105 元，维持“买入”评级。
公司拟在马来西亚投资建设年产1 万吨防晒剂项目，开启国际化生产布局。据公司公告，为加快防晒剂系列产品产能布局，增强公司竞争力及盈利能力，并满足亚太、欧洲等地区对防晒剂的市场需求，公司积极响应国家“一带一路”倡议，计划在马来西亚柔佛州丹戎浪莎工业园投资设立年产1 万吨防晒系列产品项目。项目总投资约7.11 亿元（含土地购置费），由公司及公司控股股东南京科思投资在马来西亚共同设立的公司实施，其中上市公司投资约4.98 亿元，占总投资额的70%；董事长周旭明持股100%的科思投资有限公司出资2.13 亿元，彰显海外投资信心。项目将分期投资建设，建设期约为24 个月。
亚太及欧洲防晒剂需求持续扩张，北美市场待新型防晒剂获批进一步打开市场。
1）亚太及欧洲市场防晒剂总需求仍以较快速度增长，合计年增量近1200 吨。
据欧睿咨询数据，2023 年亚太地区防晒剂市场需求（以终端产品添加量计）约2.12 万吨，约占全球市场规模的35%，并预计2023-2028 年市场需求以CAGR+4%的速度增长，年增量近850 吨；西欧市场规模约1.27 万吨，约占全球市场规模的21%，并预计2023-2028 以CAGR+2.7%的速度增长，年增量近343 吨；北美市场规模约1.29 万吨，约占全球防晒剂市场需求的21%，并预计2023-2028年该市场以CAGR +1.2%的速度增长，年增量约155 吨。
2）北美防晒剂市场有升级迭代空间，待新型防晒剂获批进一步打开市场。据欧睿咨询数据，目前美国市场主流防晒剂包括HMS（约占美国市场31%）、OS（约占13%）、OCT（13%）、BP（13%）、AVB（9%）。美国防晒剂市场监管总体保守，FDA 已逾20 年没有批准新防晒剂，对比欧盟地区拥有30+种批准防晒剂，美国仅批准了16 种防晒剂添加，而其中仅10 种被认定适合添加在化妆品配方中。其中，在美使用量较大的BP 防晒剂因其可能引起接触性过敏、干扰内分泌并被皮肤大量吸收已经被其他市场逐步淘汰，该防晒剂在法、日、韩使用量分别仅占当地市场的3%、3%、4%。在此背景下，公司生产的P-S 防晒剂自2019 年推动在美审批，是FDA 新GRASE 检测准则下首个受检的防晒成分，在开放添加后市场规模有快速扩张的机遇。
公司把握行业需求趋势，领先布局海外产能，进一步巩固防晒龙头地位、提升市场份额，有望贡献10 亿增量营收，成本及税费较国内产线有望显著优化。①估算满产收入端贡献可达10 亿：综合考虑海外市场防晒剂需求及公司产品系列，我们预计公司海外工厂产能或主要包括AVB、HMS、OCT、OS、P-S 等防晒剂品种，合计1wt/a 产能，参考当前公司销售情况，合计年产值或达十亿元。②成本端较国内产线有望优化，毛利率或有提升空间：据Global Petrol Prices 网站，2023 年3 月马来西亚商业燃气价格约0.132 林吉特/kWh，折约2 元/m3，较国内工业燃气价格低约50%，同时考虑到马来西亚人力成本低于国内，海外工厂毛利率有望较国内提升3-5pcts。③出口至美国的产品税收成本有望大幅优化：公司产品销售以境外销售为主，2022 年境外销售占比达88.83%，主要出口地区包括北美、欧洲、亚洲等（2022 年前三季度对美国销售收入占比约28%），并已在美国东西海岸及荷兰鹿特丹布局三大物流仓储体系；但自2018 年中美贸 易战以来，美国政府有关部门对部分中国进口商品实施加征关税措施，而公司出口美国的相关化学产品在美国政府加征关税清单之列，总体适用25%加征税率，公司为保持与客户的长期稳定合作关系，也曾适度调降部分产品在美售价；而自马来西亚出口至美国无需25%附加税，同时自中国出口原材料至马来西亚工厂无进口关税，更受益于RCEP 区域全面经济伙伴关系协定，相关货贸流程进一步简化；以公司2022 年对美销售为基数简单计算，由马来西亚对美发货可节约税费约1.2 亿元（17.65 亿元营收*28%美国市场占比*25%税费），可大幅节约出口成本。
风险因素：境外投资尚需经公司股东大会审议通过，并经相应主管商务部门、发改委及外汇管理部门批准备案，同时需经马来西亚有关部门审批，项目实施时间具有不确定性；马来西亚营商制度与国内经营环境存在差异，国际化业务经营或存经营效率波动风险；产品价格波动风险；产能释放进度不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
盈利预测、估值与评级：公司拟在马来西亚投资设立年产1 万吨防晒系列项目，项目总投资约7.11 亿元，其中董事长通过持股100%的科思投资有限公司出资2.13 亿元，彰显投资信心。亚太及欧洲防晒剂需求持续扩张，北美市场待新型防晒剂获批进一步打开市场，公司把握行业需求趋势、领先布局海外产能，进一步巩固防晒龙头地位、提升市场份额，迈向全球领先个护原料供应商。我们预计项目年产值可达十亿元，成本及税费较国内产线有望大幅优化。考虑到公司新建产能建设周期约24 个月，我们维持公司2023/24/25 年营业收入预测25.51/35.79/44.48 亿元，维持净利润预测7.40/10.62/13.31 亿元，综合考虑海外可比公司德之馨29x 2023E PE（Refinitiv Consensus）和国内可比公司华熙生物35x 2023E PE（Wind 一致预期），给予公司24x 2023E PE，维持目标价105 元，维持“买入”评级。
