未来汇率走势需观察中美经济景气度。目前市场的共识为中国今年大力稳增长，出台很多相关政策，但经济数据相对较差。而美国年初经济数据较好，后续PMI、GDP 等数据走弱，但就业数据相对较好，因此市场对于美国未来经济情况有一定争议。判断未来中美景气度差异时，我们推荐使用信贷增速差异的指标。PMI 指标的问题在于其短期波动较大，对于长期趋势的判断受随机干扰影响较大；GDP 指标一方面受新冠疫情影响导致其异常变化较大，一方面其只有季度数据；就业数据具有一定的滞后性；利率相对于中美信贷增速差异，对于汇率的解释能力较弱。信贷增速一方面受短期异常冲击影响较少，一方面其具有一定前瞻性。2016 年1 月-7 月，美国信贷增速减去中国信贷增速的差值回升，从-7pct 回升至-3pct，在此过程中人民币贬值；2016 年8 月，信贷增速差值达到高点后开始回落，汇率相对滞后，于2017 年初人民币升值；2017年8 月信贷增速差值见底，持续底部盘整至同年10 月，而美元兑人民币汇率于2018年2 月-4 月见底；美中信贷增速差值持续向上直至2020 年5 月，美元对人民币达到相对高点，此时汇率较信贷增速差滞后1 个月左右；然后人民币开始升值，此时汇率滞后于信贷增速差10 个月左右；再之后，中美信贷增速差持续走扩，人民币出现滞后贬值。最近的拐点为今年8 月，美中信贷增速差从去年最低点-8pct 到-0.5pct，9 月10 月该指标开始下降，我们认为11 月份还会保持向下趋势。目前汇率处于7.3-7.4 高位震荡，随着美国信贷数据没有恢复的情况下，我们认为美元对人民币汇率很难再创新高。参考历史上该指标滞后水平差异较大，我们认为很难判断美元对人民币汇率多久后会回落。
加息对于汇率的边际影响效果减弱，且更应关注实际利率。最近美联储加息75bp，中美利差进一步拉大，美元指数应进一步上升，人民币应进一步贬值，然而事实并非如此，我们认为加息对于汇率的边际影响减弱，汇率对于货币政策出现一定脱敏情况。同时，考虑到本次美联储加息并非预防性加息，名义利率虽然提升，但实际利率持续下降，货币购买力下降，导致会里的短期变化与其长期价值变化方向出现背离。
长周期视角下，从经营成本的角度下来看，中国企业相对美国企业竞争力大幅增加，长期有利于中国经济，同时贸易盈余又会导致人民币升值。因此我们认为从长期来看汇率会逐步修复。
