参考历史银行股的走势，我们认为元旦后至春节前，银行股都有较好的配置机会。未来需观察明年3 月两会对于银行政策的走向。我们建议关注杭州银行、苏州银行等优质银行，其业绩表现优异，可能会有一定的超额回报。
2016 年后，银行股走势与美元兑人民币汇率出现明确相关性。
2016 年后，人民币贬值，银行股下跌；人民币升值，银行股上涨。今年人民币有两轮贬值，第一轮为4 月-5 月，人民币贬值较快，打断了银行股年初至4 月初的震荡上行趋势；第二轮为7 月-10月。目前这一周人民币汇率稳住，而银行股走势也基本企稳。长期来看，2017 年底-2018 年初，银行股的上涨伴随人民币快速升值；2018 年2 月-8 月，人民币汇率处于贬值过程，银行股明显回落，低点相对汇率出现更早；2018 年下半年，银行股处于低位震荡，人民币汇率也处于盘整阶段；2019 年初，人民币汇率小幅升值，银行股出现明显上涨；2019 年4 月后，伴随汇率出现一定程度贬值，银行股上涨停止；2020 年年初，因为新冠疫情人民币出现贬值，银行股逐渐下跌；2020 年4 月-5 月，银行股触底反弹，此时美元兑人民币汇率也触顶，直至2021 年初汇率出现区间震荡；2021 年9 月起，随着汇率震荡结束进入小幅升值阶段，银行股上涨；2022 年3 月后，人民币出现持续贬值，银行股走势向下。
2016 年后汇率与银行股走势相关性的形成原因主要包括：汇率的逐步市场化和外资持股比例的增加。2015 年811 汇改后，人民币逐渐形成相对市场化的机制，经过1-2 年过渡期至2016-2017 年，汇率与经济基本面情况相对更加匹配。而在2015 年前，汇率更多反映国与国之间的博弈，而非经济基本面驱动。2016 年前，外资对A 股股票的持有量较小，2017 年年后，外资持有A 股比例持续增加，特别是银行股的持有比例。因此2018 年后，外资持股比例跟银行涨跌幅出现明显相关性。从外资持股的角度来看，银行行业具有以下特殊性。1）银行经营人民币业务，当看多、看空人民币时，银行作为人民币的直接载体，其股价与汇率在逻辑上具有极强的相关性。2）银行本身的股价波动幅度小。根据计算40 多家A 股上市银行2017 至今的年涨跌幅标准差均值为为19.6%，为A 股20多个一级行业中最小的行业，其中最大的电子行业标准差达到78.2%。这对外资投资者意味着，在人民币汇率贬值预期下，投资波动较小的银行股，其投资收益很有可能被汇率损失所抵消；而投资波动较大的其他行业时，可能的汇率损失远小于可能的投资收益，因此汇率走势无法成为投资的主导因素。3）银行被当作顺周期行业交易。虽然银行的业绩相对平稳，受经济短期波动影响较小，但投资者普遍认为银行与经济周期高度相关，而汇率反映两个国家的经济景气度差异，因此银行股和汇率具有明确的相关性。
