经济修复的路径是曲折的，但信心是坚定的，股强债弱可能是中期市场主线。
近期权益资产的反弹主要来源于政策方面的乐观预期。我们在报告《大类资产每周观察：共识凝聚期》（2022/9/13）中指出，二十大过后市场针对经济回暖的预期可能重新凝聚。从现实路径来看，主要是市场在防疫政策方面的判断出现一定变化。11 月5 日国务院联防联控机制在新闻发布会上强调要科学精准防疫，并指出部分地区存在“层层加码”和一刀切的问题。我们认为如果上述问题得到避免，则防疫政策相较于9 月和10 月将有望出现实质性放松。我们也曾在《大类资产每周观察：旧瓶装新酒》（2022/9/20）中给出过权益资产回暖的几个条件：其一是防疫政策的放松，其四是明年专项债额度和赤字率提升。据澎湃新闻报道，11 月1 日财政部提前下达福建省2023 年新增政府债务限额1034 亿元，比上年提前下达的限额增长33.9%。
考虑到稳增长的需要和财政压力，明年全国专项债额度和赤字率大概率有所上升。
尽管预期转暖，但我们也需看到国内疫情有进一步扩散的风险，现实经济可能承受一定压力。11 月过后国内疫情确诊数量进一步上升，8 日全国新增确诊病例达到1294 例（不含无症状），为8 月高点的近两倍，和4 月底的情况接近，区域上主要是珠三角、郑州和重庆等地确诊数量较多。国家统计局在10 月PMI 数据发布会上曾表示，制造业和非制造业景气度回落的主因是国内疫情点多面广频发。从目前的情况来看，疫情可能继续成为11 月经济的拖累因素，冬季来临后防疫难度也将进一步提升，经济的恢复仍然道阻且长。本周四将公布10 月金融数据，下周二将公布10 月经济数据，预计将进一步确认疫情对10 月经济的约束，市场风险偏好可能继续受到抑制。
外部市场风险正在逐渐明朗。在11 月FOMC 会议上，鲍威尔强调12 月将考虑放缓加息步伐，但当前并非考虑停止加息的时候，并且点阵图显示美联储对加息终点的预期已经大幅上调。我们认为对美联储加息终点的预期再进一步上调的空间可能有限：一方面是美国商品供求正在逐渐恶化，工业品通胀的顶部已经得到确认；另一方面是服务价格的韧性可能逐渐弱化，鲍威尔已经关注到新房屋租赁租金下滑较快的现象，房租带来的通胀压力可能处于拐点附近。如果加息终点进一步抬升的空间有限，则美债和黄金可能处在中期牛市的起点附近。
