▍考虑西南降雨整体偏枯以及大量水电外送，缺电问题蔓延概率较高。
7月以来，整个西南地区降雨普遍不佳，同为水电大省的云南、湖北、贵州等省份同样面临水电供给冲击，此外水电西电东送电量规模庞大也意味着珠三角及长三角地区的电力保供对水电依赖程度较高，来水偏枯可能导致水电送出省的外送电履约执行可能存在问题。后续如果出现水电出力能力持续恶化或者高温天气等的负荷扰动，缺电问题有可能在水电大省及沿海省份蔓延。2021年，国内水电汛期发电量规模为6,500亿千瓦时，假设今年汛期发电量减少20%，水电出力下降对国内发电量的影响约为1.6%，无库存的瞬时性特征使得上述冲击对电力安全保障影响较大。
▍需求相对疲弱以及火电保供能力增强，缺电冲击的影响或弱于去年。
2021年9~10月份国内发生了大范围的持续限电情况，经济增长动能异常强劲带动用电需求高增，以及动力煤价格快速上涨后火电发电意愿不足，电力行业面临需求高增和供给意愿下降的双重冲击导致去年国内的限电现象格外突出。目前看，全年用电需求相对疲弱（我们预计今年国内用电需求增速约4.0%），煤价已经自高位回落且火电市场交易电价已经出现明显上涨也提升了火电企业发电意愿，因此我们认为即使后续来水持续偏枯，水电供给冲击带来的缺电问题在部分地区蔓延，其对全社会的影响冲击也将弱于去年。
▍火电和核电将从保供中受益，具有调节能力的大水电价值也将得到市场认可，极端天气频发意味着能源清洁化刻不容缓。
▍煤炭：短期看，火电出力和煤炭需求增加7月已经发生，预计不会大幅推动煤炭边际需求的改善。中长期，清洁能源电量的波动或提升火电机组在发电结构中的地位，有助于改善中长期电煤需求预期。
煤炭高频日耗数据显示，7月下旬开始沿海八大省份电厂日耗数据同比转正，结束了4月以来日耗同比负增长的局面。我们预计日耗大幅改善与南方水电出力下降以及高温天气有关，上述因素或带动煤炭日耗量上升10~15%。但从全国范围看，7月以来沿海八大电厂库存同比高出20~25%，秦港库存也维持在500万吨以上的中等水平，港口煤价7月以来累计有50元左右的降幅，说明目前煤炭供给并不紧张。此轮水电出力下降，客观上会增加火电出力和煤炭需求。但这一因素在7月开始已经发生，目前看并不会大幅推动煤炭边际需求的改善。我们综合考虑目前的经济状况、水电出力减弱以及高温持续性等因素，预计短期动力煤价有小幅上涨空间，幅度或在5%左右。中长期看，清洁能源电量的波动或提升火电机组在发电结构中的地位，有助于改善中长期电煤需求预期。
