最后，原来大家寄予厚望的一个焦虑的对冲点，没了。这个对冲点，就是前几年轰轰烈烈要进场的大厂。经过几年的努力，大厂的确建立了各自的生态，完成了自己在这个生态中的定位，把自己做成了各种SaaS们流量的来源。但是原来说好的所谓的大腿，其实没有几个人真正抱到，抱到的大多数也还是帮助大厂做好流量这件事。
SaaS本身的投资价值没出来，大厂当然不会真正做为投资者大量进场。都是生意，没有对错。但是大厂做为救市主的这波，已经过去了。
一句话：中国SaaS后面的日子不会好过。
但是，中国SaaS的日子从来就没有好过过，所谓寒冬过几年就来一次。焦虑归焦虑，本质上我不认可“寒冬将至”的说法。本来SaaS就没有阳光普照奖，这个游戏的结果从来都是赢家通吃。
金字塔的中部和底部从来都是寒冬，你要看到春天，只有靠自己走出来。这个焦虑的解法，我认为要从重新认识估值这件事开始。
一个生意是否走通，最直接的结果就是他的估值。估值=营收x PS倍数（市销率）。在这个等式里面我们是不是给予营收太多关注，给PS倍数的关注太少？这个问题，我们就从中美SaaS PS倍数的落差开始说起吧。
二、中美SaaS公司的估值落差真的大
我的世界观有点幸存者偏差。说到估值/PS倍数这件事，我的中国客户经常是15，20甚至25倍的PS/市销率，然后前段时间在全球SaaS估值最高点，美国人又开始聊“100倍PS是常态”，让我觉得中国SaaS的高估值也应该是常态。
图一，The 100x ARR Multiple，来源 Tomasz Tunguz
图二：2022年1月美股PS前30名，来源：科技跃坛
以这些为背景，当有投资人朋友说中国SaaS长期来看PS在10倍最合理，我先是不相信，经过一番调查之后发现目前情况的确如此。10倍PS是相对优秀的中国初创SaaS公司（可重复收入占比90%+，能说的清楚MRR或者ARR）目前的正常市场要价。能要到15倍以上那是已经是极其优秀。
那些可重复收入占比低一些，成本结构中的人头费用更高一些的公司，即便跑道还不错，规模也做到一定的量，也只能要价5-6倍PS。PS高是啥概念？就是同样一个亿的收入，5倍PS你就只值5亿，30倍PS你就值30亿。一样是10%的融资现金流，一个是5000万，一个就是3个亿。结果是一个手里有钱，一个没钱，那有钱人能做的事情的选项，广度，深度和加速度，跟没钱人完全不能同日而语。当然这个PS落差里面还有一个原因。
中美对比，美国公司的样本都是上市公司。中国公司的样本还是早期公司为多。中国pre-IPO公司的PS就好很多（见上面提到的我的幸存者偏差）。但是上市之后呢？
