中国有限的几个SaaS上市公司前段时间的估值也高过。只是这段时间估值跌下来了，有些跌的还很惨。美国公司的估值还是坚挺。双方上市公司这个落差的确很大。具体数字，我们第二篇文章再说。但是落差这么大，为什么？
三、高估值是怎么来的
高估值是投资人用真金白银投出来的。短期被非理性炒高的例子不算，长期来看为什么有些公司估值特别高？
一句话：首先请你回答一下，你认为投资机构应该怎么看待SaaS公司？应该特别对待吗？纯粹，“原教旨主义”的SaaS模式的确特别，在中国的环境下能做到的确特别不容易，能做出来我们想想就会感动。但是对投资人来说，看待SaaS并没有什么感情色彩，也不用特别对待。
多少年来，无论商业模式如何创新，投资人看待生意的标准都是一样的。这个标准就是一个企业的长期盈利能力。或者更准确的说，这个标准是对一个企业的长期盈利能力的普遍预期。
如果一个企业目前为了拥有这个能力还是赔钱的状态，但是可以证明自己将来极有可能有这个能力，那么即便这个能力是个期货，是个需要若干年的努力才能拿到的期货，投资人可以认，也可以等。
但是投资人不是傻子。你怎么证明自己有这个长期的盈利能力，需要有现实数字支撑。投资人会以这些数字为标准来评估一个企业长期会不会赚大钱，值不值得等。这些数字我叫做投资人看生意好坏的放大镜。好生意的估值就高，坏生意的估值就低。
我们后面第二篇文章里面的数据会提到，同样一块钱的收入，好生意的估值可能是坏生意的100倍。因为好生意的PS可能是50倍，坏生意的PS可能只有0.5倍。如果收入一样，凭什么PS倍数和估值差别那么大？
因为投资人对这个生意的长期盈利能力的预测不一样。所以估值这个事情里面，PS倍数其实表达的是投资人对这个生意好坏的判断。
四、高估值的第一要素
我们来看看哪些要素能决定长期盈利能力的普遍预期，也就是PS倍数高低的决定因素。第一个，也是最重要的，是这个生意的毛利。毛利的公式是收入减掉产生收入所需要的直接成本。
如果你产生收入的直接成本里面人头费用比较高，那么你这个生意交付方式的产品化难度就会比较高，可复制性就会比较差。毛利是收入中你真正赚到的钱。收入的直接成本高了，你赚到的钱就少。毛利低的生意很难做大。
因为业务扩张需要在营销销售服务上面有持续投入。而营销销售服务上面投入需要毛利来持续输血，毛利低的生意就没法可持续的长期投入。投入少扩张就慢，扩张的选项就少。
扩张慢的企业投资人不喜欢，没人投所以PS就低。我们再把毛利这件事放大看一下。影响毛利的第一个因素是赛道的选择。这个赛道体量是否足够大，是红海还是蓝海。
