综合考察招股书提供的资料，其亏损主因有四点。
一是主营业务毛利率远低于同行。同行业可比公司的毛利率均值为21.6％，中兴通讯毛利率达36％，而信科移动2021年毛利率仅13％，远远不及中兴通讯，也明显低于绝大部分可比公司（表3）。
这主要是由于其大力投入开拓5G设备市场引起。2019-2020年，信科移动5G系统设备采取战略性报价策略，毛利率低至-53％、-57％，2021年度虽转正升为5.1％，但与同行相比，仍处于较低水平。如中兴通讯的运营商网络业务，2021年毛利率高达42％。
二是高昂的研发费用投入占比。近3年，中兴通讯研发投入与营收之比在14％-16％左右。但由于营收高，2021年其研发投入达到了188亿元。
而信科移动近3年的研发费用比率则高达23％-33％，比中兴通讯高出十几个百分点投入。这一方面凸显其对研发投入的重视，但也凸显其营收规模较小；另一方面，高研发也拉低了其盈利表现。
但同时，另一个信号是，信科移动的研发人员数量从2019年末的2800人降到2021年末的不足2300人，意味着其人才流失可能较为明显。
三是进入5G时代，信科移动为了甩卖部分3G甚至4G产品，打折销售，影响了业绩。
四是客户集中度较高，信科移动的客户，主要集中于中国移动、中国电信、中国联通等国内通信运营商。前五大客户为其贡献了8成以上收入，其中，第一大客户中国移动几乎贡献了营收的半壁江山。这让信科移动在客户面前较难具有定价权。
相比之下，中兴通讯的海外营收占比达32％，而通宇通讯的海外营收占比为45％。
02
估值几何？行业老大中兴通讯仅1倍市销率
按招股书，信科移动拟公开发行股票不超过68375万股，占发行后总股数的比例不低于10％，发行后总股本不超过341,875万股。本次发行的全部为新股，原股东不公开发售股份。
按本次发行拟募资40亿元倒推，则信科移动预期的最低发行价为不低于5.85元/股，对应发行后总估值为不低于200亿元。
由于信科移动目前尚未盈利，市盈率估值方式对其并不适用（表4）。
从市销率来看，通讯设备行业近年来由于增速放缓，整体估值平淡，如中兴通讯、润建股份、中贝通信的市销率仅在1-1.5倍，位于港股的京信通信、摩比发展甚至只有0.5、0.3倍。
可比公司中，盛路通信市销率高达6倍。除了通信设备业务，盛路通信还开展军工电子、汽车电子业务，后两项业务2020年营收占比6成，2021年占比超4成，这或许在一定程度上提高了其估值表现。
而此次拟发行的信科移动，2021年营收57亿元，若按预期实现发行后最低200亿元总估值，则对应约4倍市销率。而与其营收体量类似的润建股份，市销率仅为1倍，京信通信为0.5倍。
