海外：美联储鸽声渐起，欧洲经济四面楚歌。美国10 月CPI 大幅回落远超市场预期，主因二手车等核心商品加速下行。薪资增幅持续下行，而“工资-通胀螺旋”的迹象仍未显现。同时，总就业人数回落且非农新增就业人数放缓，指向劳动力市场持续降温。通胀和就业的缓和得益于美联储坚定的紧缩计划，而11 月联储连续第四次加息75 基点。鉴于加息对经济和通胀影响的滞后性，鲍威尔表示12 月会议上或放缓加息步伐，但考虑暂停加息还为时尚早。我们认为，未来美联储加息节奏将从大步快跑逐渐转变为小步慢跑，而12 月加息50 基点的概率更高。能源危机仍在加速欧洲通胀上行，欧元区和英国通胀均续创历史新高。
国内：经济修复遇波折，出口低增长或成常态。在海外需求趋弱和本土疫情频发的影响下，10 月生产、投资和消费全面走低。整体来看，疫情制约和地产疲弱仍是目前经济恢复受阻的主要症结。不过，近期政策对于疫情防控和地产行业都有了新的变化。一方面，防控措施进一步优化，包括缩短密接集中隔离天数、取消次密接判定、简化风险区域划分、取消入境航班熔断机制等。另一方面，稳地产政策持续加码，针对民企发债的“第二支箭”落地后将一定程度改善房企的融资环境，并推动地产行业基本面的修复向好。我们预计，随着疫情对出行及消费场景的制约减弱，居民预期将改善，并带动市场需求恢复和经济循环畅通。
届时，经济有望重回修复轨道。10 月我国出口增速转负，主因外需持续放缓。进口增速回落，主因高基数和内需疲软。往后看，出口低增长或将成为常态，在稳增长政策发力的背景下，顺差未来或有收窄可能。
物价：通胀加速回落。10 月CPI 同比、环比增速均有回落；PPI 环比增速转正，同比增速跌至负增长区间。CPI 同比增速回落，一方面是去年同期基数走高，另一方面是源于环比增速走低，其中食品项是主要拖累。食品中仅猪肉价格加速上涨。11 月以来，猪价转降，鲜菜价格加速回落，鲜果价格略升，预计年内CPI 同比或不会再向上突破。PPI 同比增速在高基数下转负，环比增速延续升势，并自今年下半年以来首度转涨。但国内疫情散发下，偏弱的内需向生产端传导，国内定价的工业品价格升势不牢，年内PPI 同比增速或保持低位。展望明年，CPI 同比增速高点在一季度，PPI 同比增速前低后高，整体仍低。
金融：新增社融显著回落。10 月新增社融规模显著回落，其中人民币贷款和政府债券是主要拖累。从信贷结构来看，依旧呈现出企业强于居民的格局，在政策对基建和制造业投资的支持力度较大的背景下，新增信贷大部分仍由企业部门贡献，而在地产销售持续低迷的背景下，居民部门中长贷同比少增额明显走扩。当前实体部门的实际融资需求依然疲弱，在疫情持续扰动和地产销售低迷的背景下，信用传导依旧不畅，宽信用仍需进一步发力。
政策：疫情防控优化、地产融资松绑。随着外需放缓，内需对经济支撑的重要性增强，而当前制约内需的主要是疫情和地产，11 月以来，政策对这两方面均有优化。疫情防控方面，政治局常委会部署，卫健委落实，明确进一步优化防控工作的二十条措施。地产方面，放松措施从需求侧转向融资端，特别是对民营房企的支持措施增多。宏观政策方面，财政提前下达2023 年部分预算资金和政府债务限额；央行三季度货币政策执行报告表示警惕通胀反弹。产业政策方面，数字经济部署增多。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
