2022 年10 月社零、地产数据更新：地产新开工、家具社零降幅收窄改善。1）地产方面： 2022 年10 月全国商品房住宅销售、新开工、竣工面积分别为0.83、0.64、0.42亿方，同比分别-23.8%、-36.2%、-9.2%（9 月同比分别-17.9%、-43.9%、-6.1%），1-10 月累计同比分别-25.5%、-38.5%、-18.5%，新开工规模降幅收窄。2）社零方面：2022 年10 月全国社零、家具、文化办公用品零售额同比分别-0.5%、-6.6%、-2.1%（9月同比分别为+2.5%、-7.3%、+8.7%），1-10 月累计同比分别+0.6%、-8.2%、+5.9%，整体社零增速转负，家具社零降幅略收窄。
家居：地产及消费预期双重改善，本轮估值修复持续性更优。1）家居有望受益于地产预期及消费预期的双重改善。11 月8 日，交易商协会发文称将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计支持约2500 亿元民营企业债券融资。11 月10 日，交易商协会受理龙湖集团200 亿元储架式注册发行，除龙湖集团外，还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向。当下时点，地产政策预期拐点明确，本轮估值修复行情在持续性上更优。2）产业链上竣工端是核心受益环节，家居有望从预期修复到业绩修复。短期看，融资政策放宽加快终端项目节奏，带动地产链存量订单释放，三季度以来地产链工程业务已率先修复，形成验证。
中期看，销售政策放宽若带动终端去化率提升、竣工周期开启有望带动板块需求走出底部，业绩修复可期。投资建议：1）头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】；2）弹性标的关注自主品牌零售业务高增的【喜临门】，品类扩张顺利、估值性价比突出的【志邦家居】【金牌厨柜】【索菲亚】。
造纸：成本反转看特纸，浆价有望回落、关注纸企盈利改善。1）纸浆：我国1-9 月针阔叶浆进口量累计2128 万吨，同比-0.6%，其中9 月进口245.5 万吨，同比+11.8%，木浆供应量端改善。根据卓创资讯，本周针叶浆、阔叶浆现货吨均价分别为7438、6642元，较上周分别-0.68%和-0.91%。外盘报价方面，随着漂针浆价格下调，NBSK CIF 中国下滑12 美元至933 美元/吨，南美漂阔浆商家坚持价格持稳，PIX BHKP 中国报价865.49 美元/吨。展望未来，22Q4-23Q1 智利Arauco、乌拉圭UPM 百万吨阔叶浆产能即将释放，供应端压力或将缓解，浆价有望逐渐回落。2）成品纸：本周我们外发特种纸专题报告，对比供需结构，特种纸的盈利波动更多来自成本周期，在盈利弹性上，需求反转看大宗，成本反转看特纸。展望未来，能源成本趋于稳定，纸浆供应压力有望缓解，特种纸盈利修复可期。我们测算若市场浆价自2022 年末逐渐回落22%（1500 元/吨），则仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技2023 年有望分别实现利润11.8、5.4、6.4 亿元，分别同比增长50.3%、109.9%、36.1%，若浆价进一步下降10%，则将分别增厚利润4.
