2022 年10 月社零、地产数据更新:地产新开工、家具社零降幅收窄改善。1)地产方面: 2022 年10 月全国商品房住宅销售、新开工、竣工面积分别为0.83、0.64、0.42亿方,同比分别-23.8%、-36.2%、-9.2%(9 月同比分别-17.9%、-43.9%、-6.1%),1-10 月累计同比分别-25.5%、-38.5%、-18.5%,新开工规模降幅收窄。2)社零方面:2022 年10 月全国社零、家具、文化办公用品零售额同比分别-0.5%、-6.6%、-2.1%(9月同比分别为+2.5%、-7.3%、+8.7%),1-10 月累计同比分别+0.6%、-8.2%、+5.9%,整体社零增速转负,家具社零降幅略收窄。
家居:地产及消费预期双重改善,本轮估值修复持续性更优。1)家居有望受益于地产预期及消费预期的双重改善。11 月8 日,交易商协会发文称将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”),支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资,预计支持约2500 亿元民营企业债券融资。11 月10 日,交易商协会受理龙湖集团200 亿元储架式注册发行,除龙湖集团外,还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向。当下时点,地产政策预期拐点明确,本轮估值修复行情在持续性上更优。2)产业链上竣工端是核心受益环节,家居有望从预期修复到业绩修复。短期看,融资政策放宽加快终端项目节奏,带动地产链存量订单释放,三季度以来地产链工程业务已率先修复,形成验证。
中期看,销售政策放宽若带动终端去化率提升、竣工周期开启有望带动板块需求走出底部,业绩修复可期。投资建议:1)头部企业长期市占率提升路径清晰,龙头成长有望穿越周期,建议关注【欧派家居】【顾家家居】;2)弹性标的关注自主品牌零售业务高增的【喜临门】,品类扩张顺利、估值性价比突出的【志邦家居】【金牌厨柜】【索菲亚】。
造纸:成本反转看特纸,浆价有望回落、关注纸企盈利改善。1)纸浆:我国1-9 月针阔叶浆进口量累计2128 万吨,同比-0.6%,其中9 月进口245.5 万吨,同比+11.8%,木浆供应量端改善。根据卓创资讯,本周针叶浆、阔叶浆现货吨均价分别为7438、6642元,较上周分别-0.68%和-0.91%。外盘报价方面,随着漂针浆价格下调,NBSK CIF 中国下滑12 美元至933 美元/吨,南美漂阔浆商家坚持价格持稳,PIX BHKP 中国报价865.49 美元/吨。展望未来,22Q4-23Q1 智利Arauco、乌拉圭UPM 百万吨阔叶浆产能即将释放,供应端压力或将缓解,浆价有望逐渐回落。2)成品纸:本周我们外发特种纸专题报告,对比供需结构,特种纸的盈利波动更多来自成本周期,在盈利弹性上,需求反转看大宗,成本反转看特纸。展望未来,能源成本趋于稳定,纸浆供应压力有望缓解,特种纸盈利修复可期。我们测算若市场浆价自2022 年末逐渐回落22%(1500 元/吨),则仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技2023 年有望分别实现利润11.8、5.4、6.4 亿元,分别同比增长50.3%、109.9%、36.1%,若浆价进一步下降10%,则将分别增厚利润4.