天风研究特别推出【深度研究 · 景气度投资专题】，本专题完整地梳理了天风策略刘晨明团队对景气投资最新研究成果与心得，同时也结合了市场在不同阶段的表现以及策略团队与投资者交流的反馈，针对历史归纳分析、理论逻辑推演、案例分析与应用等方面都进行了完善，共包含六大要点：1）景气投资的全球视角2）市场偏好什么样的增长曲线3）什么时候该重视估值与景气度的平衡 4）关于估值空间的判断5）科技赛道行情的决定因素6）复盘与应用。 供大家参考。
一、景气投资的全球视角
《策略：10年策略研究凝聚30个经典逻辑——A股激荡30年全复盘》（20210907）
1、大势研判的经典逻辑有哪些？
1）“信用-盈利”二维框架；2）指数研判的精准指标：股债收益差；3）信用周期和M1-PPI代表股票市场剩余流动性，决定市场整体估值的水位；4）大小盘风格由何决定？——50年美股大小盘风格复盘的经验；5）决定风格的核心因素不是利率，而是业绩增速差。
2、行业比较的经典逻辑有哪些？
1）一年维度超额收益的决定因素-A股；2）一年维度超额收益的决定因素-美股；3）什么类型的公司需要重视估值、什么类型的公司可以淡化估值？4）增速边际回落的公司，还能获得超额收益吗？5）PEG应用案例——漂亮50；6）A股能够应用PEG的行业：高ROE+低波动；7）行业比较方法论：每年年中寻找股价与景气度背离的细分行业；8）经济结构变迁决定不同行业长期年化回报率-美国；9）经济结构变迁决定不同行业长期年化回报率-日本；10）A股核心资产估值的决定因素；11）DDM模型：核心资产估值的三变量影响比较；12）消费品赛道长期涨价能力比较；13）科技股的超额收益由何决定-美股复盘；14）科技股的超额收益由何决定-A股复盘；15）科技产业周期演进-A股；16）周期股的β取决于PPI；17）周期股的α部分取决于全球化能力。
3、专题研判的经典逻辑有哪些？
1）日历效应-A股；2）业绩披露时间轴、关键会议时间轴；3）天风策略选股体系和行业比较模型；4）财务造假模型；5）观察行业交易情绪是否短期过热的指标：换手率；6）科技成长赛道在产业趋势向上过程中的阶段性回调；7）从台湾和韩国经验看MSCI纳入空档期外资表现；8）失业率很大程度决定了央行的货币政策。
风险提示：国内外流动性、模型假设风险、政策变动等风险
二、市场偏好什么样的增长曲线
《策略：市场偏好怎样的增长——30%、-50%、70%三个经验值》
