根据广东省医保局数据,集采后房颤消融手术单台手术耗材成本将由集采前的平均7.6 万元下降至集采后的4.2万元,手术价格的下降有利于行业渗透率的提升。
在研产品管线丰富,重点布局房颤手术耗材和PFA 领域公司在三大业务领域持续推进在研产品的临床和申报进度。公司血管介入产品线持续升级。冠脉领域,导引延伸导管(二代)、双腔微导管、高压球囊扩张导管获得注册证,穿通导管、血栓抽吸导管(二代)、复杂病变导丝进入注册发补阶段,血管内回收装置、球囊微导管进入注册审查阶段。外周血管介入领域,外周球囊扩张导管获得国内注册证。在研项目颈动脉球囊扩张导管、溶栓导管、支撑导管、胸主动脉支架进入注册发补阶段,弹簧圈进入注册审查阶段。电生理领域,在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管进入临床随访阶段。丰富的在研管线有望成为公司长远发展的业绩增长点,尤其是房颤相关耗材领域的布局,将进一步提升公司电生理业务的核心竞争力。
降本控费成效显著,费用控制整体向好
2023 上半年公司毛利率为71.7%,同比增长1.4 个百分点。销售费用率为19.1%,同比降低0.8 个百分点;管理费用率为4.5%,同比下降1.6 个百分点;财务费用率为-0.7%,同比下降0.4 个百分点;研发费用率为13.8%,同比下降2.1 个百分点。毛利率的增长和费用率的下降主要由于公司实施降本控费战略,持续优化期间费用率。
经营性现金流净额为3.31 亿元,同比增长84.2%,主要由于上半年公司营业规模增长,经营利润增加带来的现金流增长。投资活动产生的现金流量净额为3.22 亿元(上年同期为-0.04 亿元),主要由于公司收到上年度银行理财产品以及23 年上半年购买的长期资产和股权投资款的增加。筹资活动产生的现金流量净额为-1.91 亿元(上年同期为-0.37 亿元),主要由于公司购买了子公司少数股东的股权。
2023 上半年应收账款周转天数为9.47 天,同比减少2.47 天,应付账款周转天数为34.29 天,同比减少6.27天,公司整体运营基本正常。
深耕电生理和血管介入领域多年,外周和神经介入成长可期公司深耕电生理和血管介入领域多年,同时布局外周和神经介入等新兴领域,长期成长潜力大。短期来看,公司冠脉和外周业务域核心产品性能优异、临床评价较好,有望持续驱动冠脉和外周业务实现高增长。中长期来看,一方面,公司电生理业务国内市占率仍然较低,未来随着产品性能持续优化、房颤关键耗材陆续获批以及PFA(脉冲消融)技术的突破,国产替代进程有望加速,同时公司外周业务和神经介入业务仍处于起步或快速成长阶段,未来成长可期;另一方面,随着公司海外销售渠道逐步拓宽、品牌知名度逐步提升,国际业务有望维持高增长。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别同比增39%、36%和31%,预计归母净利润分别同比增长42%、36%和32%,以2023 年8 月30 日收盘价(354.00 元)计算,对应的PE 分别为47、34 和26 倍,维持“买入”评级。